【資料圖】

本報告導讀：

暑期旺季剛需釋放或超預期首旅最受益，交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化估值底部區(qū)域，對升級、拓店和資產(chǎn)整合三大變化反應不充分，將迎估值修復。

投資要點：

受益暑期旺季高景氣，低估值高彈性，增持。預計公司2023/24/25年EPS為0.72/0.93/1.21元，考慮公司為行業(yè)龍頭，給予2024年高于行業(yè)平均31xPE估值，維持目標價28.71元。

暑期剛需高景氣或超預期，華北低基數(shù)如家最受益。①相比端午時間較短，受天氣影響較大，暑期時間長(6-8周)、剛需，我們認為需求的集中釋放帶動的景氣度有望超越23年端午。②2022年北京及華北地區(qū)低基數(shù)，首旅如家京津冀周邊門店占比29%恢復彈性更高。

市場對產(chǎn)品升級、加速拓店、高端資產(chǎn)整合的變化反應并不充分。①如家產(chǎn)品和拓店節(jié)奏已經(jīng)明顯變化，但市場更關(guān)注行業(yè)景氣度beta，股價并未充分反應；②中高端升級是核心戰(zhàn)略，新產(chǎn)品在設(shè)計、拓店節(jié)奏、規(guī)模維度行業(yè)主流，有望彎道超車；③如家目前已經(jīng)完成高端資產(chǎn)的注入以及團隊搭建工作，產(chǎn)品的市場化推廣和整合工作加速；④拓店已經(jīng)加速，但22年受環(huán)境因素影響，核心在于BD團隊和激勵，目前已經(jīng)經(jīng)歷較大調(diào)整，將持續(xù)加速。

交易結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，估值接近底部區(qū)間。①酒店在過去三年復蘇預期較高，目前景氣度基本兌現(xiàn)此前預期，但市場對后續(xù)持續(xù)性和業(yè)績彈性存在擔憂因此調(diào)整幅度較大；②目前龍頭酒店及首旅交易結(jié)構(gòu)明顯改善，風險已經(jīng)大幅釋放；③酒店周期屬性明顯，20xPE(FY1)為下行周期底部估值區(qū)間，下行風險較小，旺季數(shù)據(jù)催化有望估值修復。

風險提示：經(jīng)濟波動影響需求，行業(yè)競爭加劇，云酒店商業(yè)模式調(diào)整。

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