國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，一季度利潤(rùn)普遍亮眼，預(yù)計(jì)二季度在低基數(shù)下增速更高?；ヂ?lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)已陸續(xù)發(fā)放，各公司利潤(rùn)端集體表現(xiàn)亮眼，多數(shù)公司收入表現(xiàn)也超出此前市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)。5月，受美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期減弱及國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的影響，互聯(lián)網(wǎng)板塊股價(jià)集體下跌，恒生科技指數(shù)距離2022年10月底部為37%，部分龍頭公司跌破2022年10月低點(diǎn)。推薦順序如下：騰訊控股(00700)、美團(tuán)-W(03690)、網(wǎng)易-S(09999)、阿里巴巴-SW(09988)、快手-W(01024)。

【資料圖】

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)復(fù)蘇節(jié)奏不一，但利潤(rùn)端集體表現(xiàn)靚麗。

從流量大盤(pán)看，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)整體用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)趨緩，同時(shí)線下需求回暖分流部分線上注意力，月人均使用時(shí)長(zhǎng)和次數(shù)略有下滑。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，該行選取14家互聯(lián)網(wǎng)公司作為樣本：各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)表現(xiàn)不一，剔除京東后整體增速11%，其中騰訊、拼多多等5家公司增速同比提升;但釋放利潤(rùn)能力均突出，23Q1，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)板塊調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)率為12%，同比提升約5pct。

游戲：整體有復(fù)蘇，收入表現(xiàn)與產(chǎn)品周期相關(guān)性高。國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)仍然承壓，2023Q1總規(guī)模同比下降15.1%。該行認(rèn)為，2023Q1游戲市場(chǎng)的整體下滑，主要受到供給側(cè)的影響，需求側(cè)實(shí)際已有復(fù)蘇。隨著游戲版號(hào)恢復(fù)常態(tài)化，各公司均有較豐富的產(chǎn)品等待上線，預(yù)計(jì)供給端帶來(lái)的正向影響會(huì)更加顯著。

電商板塊：行業(yè)逐步復(fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)不改利潤(rùn)率提升趨勢(shì)。1)大盤(pán)看，23Q1國(guó)內(nèi)大盤(pán)同比增速7%，趨勢(shì)逐步回暖，穿類(lèi)增速9%，與出行相關(guān)表現(xiàn)突出;2)格局演變看，多多抖音繼續(xù)搶份額，預(yù)計(jì)23Q2競(jìng)爭(zhēng)更加激烈;3)貨幣化率看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)Q2各家貨幣化率增長(zhǎng)放緩;3)利潤(rùn)看，一季度各家利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q2對(duì)價(jià)格力的強(qiáng)調(diào)對(duì)利潤(rùn)率沖擊較小。

廣告：恢復(fù)較弱，平臺(tái)表現(xiàn)分化。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2023Q1互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)2.3%。效果廣告更快恢復(fù)，廣告主依舊看重效果，更愿意將預(yù)算投放在效率更高的大平臺(tái)。預(yù)計(jì)23Q2低基數(shù)下平臺(tái)廣告收入同比增速繼續(xù)反彈，平臺(tái)分化與Q1類(lèi)似。

本地生活：線下恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，多平臺(tái)入局。一季度外賣(mài)、到店酒旅等業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)二季度將迎來(lái)更強(qiáng)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)美團(tuán)23Q2外賣(mài)訂單數(shù)同比增長(zhǎng)29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小紅書(shū)、視頻號(hào)等多平臺(tái)加入戰(zhàn)局，美團(tuán)主動(dòng)反擊，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)份額已有所回升。

金融科技：支付和貸款隨消費(fèi)復(fù)蘇，理財(cái)市場(chǎng)整體偏低迷。支付業(yè)務(wù)與消費(fèi)息息相關(guān)，在消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)彈性顯著，預(yù)計(jì)全年支付行業(yè)規(guī)模會(huì)延續(xù)Q1的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)人民銀行，2023Q1末，住戶(hù)消費(fèi)性貸款(不含個(gè)人住房貸款)余額同比增長(zhǎng)11%。銀行零售貸款普遍有小幅增長(zhǎng)，而小貸公司輕資本化轉(zhuǎn)型仍然不太順利。受到資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，一季度理財(cái)市場(chǎng)仍然延續(xù)頹勢(shì)。

企業(yè)服務(wù)：有所復(fù)蘇但彈性不顯著，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)更傾向于良性。企服市場(chǎng)取決于企業(yè)對(duì)于信息化投資的意愿，本質(zhì)上反映了企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。從一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，今年企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)需求有一定復(fù)蘇，但總體復(fù)蘇彈性不顯著。分產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，訂閱屬性強(qiáng)的產(chǎn)品表現(xiàn)更加穩(wěn)健。盡管騰訊云、阿里云宣布部分產(chǎn)品下調(diào)價(jià)格引發(fā)對(duì)惡性競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂(yōu)，但該行認(rèn)為更傾向于良性競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能性較低，頭部云服務(wù)廠商已經(jīng)更傾向于追求有質(zhì)量的增長(zhǎng)，價(jià)格不會(huì)成為唯一的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)合估值及公司質(zhì)地，該行的推薦順序如下：1)第一梯隊(duì)：估值處于低位，主業(yè)游戲、支付、廣告均顯著受益于消費(fèi)恢復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭騰訊控股;受益于線下流量復(fù)蘇、主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局緩和的超跌龍頭美團(tuán)-W。受益于版號(hào)常態(tài)化，以及新游戲《蛋仔派對(duì)》持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的游戲龍頭網(wǎng)易-S;2)第二梯隊(duì)：受益于消費(fèi)復(fù)蘇的電商龍頭阿里巴巴-SW;3)第三梯隊(duì)：受益于消費(fèi)需求及游戲廣告復(fù)蘇的互聯(lián)網(wǎng)公司快手-W。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤(pán)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，游戲公司新產(chǎn)品不能如期上線或者表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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